单机利润：整体盈利能力较强，但极端事件冲击下波动较大。1999-2022 年上市航司在绝大部分年份保持良好盈利能力，但波动较大，其中，在1997-1999 年亚洲金融危机、2003 年非典肺炎、2008 年金融危机、2020-2022 年新冠疫情等极端事件冲击下，亏损严重。基于公告数据，剔除极端年份（1997-1999、2003、2008、2020-2022），2010年基本为各航司上市以来单机盈利规模的最高点，历年平均单机盈利，吉祥航空领先：

　　吉祥航空（1273 万元）

　　春秋航空（1243 万元）

　　中国国航（983 万元）

　　华夏航空（713 万元）

　　海航控股（512 万元）

　　南方航空（315 万元）

　　单票利润：1）三大航票价领先，民营航司盈利更强。2010-2021 年三大航平均单票价格居前三（国航1094 元、南航932 元、东航887 元），中国国航平均单票价格、单票毛利绝对金额领先，春秋航空平均单票净利绝对金额及净利率居首位。从载运人次看，南方航空载运规模最大（2019 年，1.52 亿人次），吉祥航空五年复合增速最高（21.95%）。

　　从补贴看，中国东航历年平均补贴绝对金额最高（31.07 亿元），华夏航空平均单票补贴金额最多（91 元）。2）中国国航在国内航线、吉祥航空在国际及地区航线 年平均单票净利率为例（不含补贴）：国内航线%）

　　中国东航（0.064%）

　　海航控股（-0.4%）；国际航线%）

　　海航控股（-14%）

　　南方航空（-18%）；地区航线%）

　　春秋航空（15%）

　　海外：需求和票价齐回升。1）需求复苏：2022 年全球RPK、ASK 分别恢复至2019 年的68.5%、71.9%，同比2021 年分别上涨64.4%、39.8%。2）票价上涨：美国国内票价2022 年全年、2023 年1 月分别为2019 年同期的110%、111%。

　　中国：航空复苏正在上演。1）供需逐步恢复：2023 年春运，航班量、旅客量、票价分别恢复至2019 年同期的80%、75%、89%，同比2022 年春运上涨20%、45%、26%。

　　2）票价上涨空间打开：2022 年冬春航季，前二十大航线 条航线经济舱全价票较夏秋航季上涨10%。3）供需缺口：预计2023 年下半年至2024 年供需关系彻底扭转，测算未来供需缺口或在5%以上，上市公司将迎来业绩触底反弹带来的β 行情。

　　利润及弹性测算：1）春秋航空单机及单票利润居领先地位。2023-2024 年，预计春秋航空单机利润为814、2238 万元，单票利润为58、133 元，居于首位。2）南方航空单机、单票利润弹性最大。若平均票价上涨10%，测算单机利润弹性：南方航空（61.75）

　　中国东航（40.03）

　　中国国航（20.06）

　　吉祥航空（17.93）

　　华夏航空（11.80）

　　春秋航空（9.04）；测算单票利润弹性：南方航空（85.64）

　　中国东航（50.73）

　　中国国航（19.05）

　　吉祥航空（15.12）

　　华夏航空（12.46）

　　投资建议：随着需求逐步复苏，供需缺口得以凸显，票价弹性将逐步释放，单机及单票利润高的航司受益明显。基于此，重点推荐单机及单票利润领先的春秋航空、吉祥航空、中国国航，建议关注盈利弹性较大的南方航空、中国东航。

　　风险提示： 宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报使用信息数据更新不及时风险。